Melhor investimento de renda fixa entrega 1,47% em julho; pior rende 0,85%

As debêntures atreladas ao IPCA renderam 1,47% em julho e entregaram o maior retorno entre os índices de renda fixa da Anbima no mês. Logo atrás vieram as debêntures atreladas ao DI, com 1,43%. Entre os títulos públicos, o melhor desempenho foi do IMA-S, que espelha o Tesouro Selic e subiu 1,23% no mês.

Na outra ponta ficaram os prefixados: o IRF-M avançou 0,85%. Os títulos públicos de inflação (IMA-B) subiram 0,97% e as debêntures incentivadas, 1,02%. No acumulado do ano, a distância aumenta: as debêntures atreladas ao DI somam 8,62%, contra 2,46% das incentivadas– abaixo até do IMA-B, de 5,09%.

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“O IMA-S venceu porque capturou praticamente todo o carrego da Selic, sem uma exposição relevante à marcação a mercado”, diz Bruno Corano, economista e CEO da Corano Capital.

Prefixados e papéis IPCA+ também carregavam taxas elevadas, afirma, mas parte do ganho foi neutralizado pela curva, que seguiu exigindo prêmio diante do risco fiscal, do calendário eleitoral, de expectativa de inflação ainda alta e de um cenário externo incerto. “Houve momentos de alívio ao longo do mês, mas não um fechamento suficientemente amplo e consistente da curva”.

Dois mundos no crédito privado

Corano explica que debêntures atreladas ao DI e as incentivadas oferecem exposições distintas, ainda que na mesma categoria. As primeiras recebem o carrego de um CDI ainda elevado, têm prazos curtos e menor sensibilidade às oscilações de juros. As incentivadas são majoritariamente atreladas ao IPCA, têm prazos bem mais longos e ficam expostas tanto à curva das NTN-Bs– os títulos públicos de inflação– quanto ao spread de crédito do emissor. Leia também: O ‘fim do mundo’ não terá explosões: como a Física prevê o colapso do Universo

A isenção de Imposto de Renda, lembra, beneficia o retorno líquido da pessoa física, mas não entra no cálculo do IDA-IPCA Infraestrutura. “Não é exatamente uma divergência entre crédito bom e crédito ruim. É a diferença entre um crédito que recebe CDI alto e possui menor duration e outro que depende do comportamento da inflação, dos juros reais e dos prêmios de risco por um período mais longo”, afirma.

CDB de inflação

Nos CDBs indexados à inflação emitidos em julho, a taxa média de 12 meses foi de IPCA + 8,32%, ante IPCA+8,46% nos papéis de 24 meses e IPCA + 8,39% nos de 36 meses, segundo levantamento da Quantum Finance a pedido do InfoMoney. Em junho, a média de 12 meses estava em IPCA + 7,94%.

Para Bruno Corano, a leitura é de disputa maior por captação de curto prazo, o que pode refletir necessidades pontuais de liquidez ou preferência dos bancos por não contratar custo elevado por três ou quatro anos.

“Entre receber IPCA + 8,32% por um ano e IPCA + 8,39% por três anos, o prêmio adicional de apenas 0,07 ponto percentual não compensa automaticamente a perda de liquidez e a exposição mais longa ao mesmo emissor”, diz. Ainda assim, ele não encurtaria toda a carteira: quando o papel curto vencer, as taxas reais podem estar bem menores. A saída que o especialista sugere é montar uma escada de vencimentos.

Pós-fixados abaixo do CDI

Nos CDBs pós-fixados, os prazos intermediários seguiram pagando menos que o próprio benchmark: a média foi de 99,26% do CDI em seis meses, 98,39% em 12 meses e 99,51% em 24 meses. Só os prazos de três e de 36 meses superaram o CDI. Mais de economia

“Um CDB de 12 meses pagando 98,39% do CDI não me parece especialmente atraente. O investidor está assumindo risco de crédito bancário e, normalmente, abrindo mão de liquidez para receber menos do que o próprio benchmark”, afirma Corano.

Nos prefixados, a média de 12 meses ficou em 13,82% ao ano, abaixo da Selic de 14%. Ele argumenta que a comparação deve ser feita com o CDI médio que será acumulado até o vencimento, e não com a taxa de hoje. “Comprar um prefixado não é simplesmente apostar que o juro de hoje está alto. É apostar que o CDI médio dos próximos 12 meses será inferior à taxa que foi travada”. Leia também: Livros examinam a moral, os mercados e o dinheiro por trás do capitalismo

Sua recomendação é não travar todo o patrimônio agora, mas montar posição gradualmente, nos prazos curtos e intermediários e com vencimentos diferentes, sem abandonar o pós-fixado.

Onde investir em agosto

No cenário-base de Corano, o pós-fixado atrelado ao CDI ou à Selic segue como vencedor mais provável em agosto. Mesmo com a Selic em 14%, ele avalia que o carrego mensal continua elevado e com baixíssima volatilidade.

Prefixados e IPCA+ têm potencial de render mais, por combinarem carrego e marcação a mercado, mas dependem de a curva incorporar novos cortes sem piora do quadro fiscal, das expectativas de inflação ou das condições externas. “Para agosto, eu favoreço o CDI e o IMA-S em retorno ajustado ao risco”, resume.

A armadilha do mês, na visão dele, é confundir taxa alta com ausência de risco. “Um título IPCA + 8%, um prefixado próximo de 14% ou uma debênture com um spread elevado podem parecer oportunidades óbvias, mas continuam carregando riscos de marcação a mercado, crédito, liquidez e custo de oportunidade”, diz.

Ele mantém o núcleo da carteira em pós-fixados de boa qualidade e com liquidez, usando as taxas atuais para montar posições em juros reais e prefixados, com vencimentos diversificados e sem concentração excessiva em um único emissor. “Para quem já possui uma carteira equilibrada, agosto me parece muito mais um mês de ajuste fino do que de mudança radical”.

Leonardo Guimarães

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